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        實際收益率回升 貴金屬依然承壓大

        2021-04-04 10:21:03 來源:和訊期貨 已入駐財經號 作者:和訊期貨
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          一、行情回顧

          3月,貴金屬一度觸底小幅反彈,但上方承壓始終較大,目前金銀保持低位震蕩。縱觀近期走勢,貴金屬價格主要依然是受美國國債收益率影響較大,通脹雖然回升,但始終沒有超過預期,未能給貴金屬提供上行的動力。ETF持倉方面,SPDR黃金ETF持倉3月繼續下滑,減少了4.62%;SLV白銀ETF表現也開始走弱,減少了5.74%,減少幅度甚至超過黃金。從ETF持倉表現來看,預計未來貴金屬承壓依然較大,目前市場預期并不太樂觀。而金銀比方面,由于黃金小幅回升,令金銀比得到一定修復。

          據世界黃金協會2021年3月發布的數據顯示,截至1月,全球官方黃金儲備共計35,244.5噸。其中,歐元區(包括歐洲央行)共計10,772.2噸,占其外匯總儲備的60.5%。全球前十五官方黃金儲備數據表明,截至2021年1月,俄羅斯減持3.1噸黃金,土耳其減持17.2噸黃金,哈薩克斯坦增持2.8噸黃金,其他沒有變化。1月各國央行重回小幅凈售金狀態,是自2020年6月以來的第三個凈售金月,也是售金量最少的一個月。

          圖1:黃金走勢
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖2:白銀走勢
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖3:黃金內外盤期貨走勢
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖4:白銀內外盤期貨走勢
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖5:上期所金銀價比
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖6:紐交所金銀價比
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖7:SPDR黃金ETF持倉
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖8:SLV白銀ETF持倉
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖9:COMEX黃金非商業多頭持倉變化
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖10:COMEX白銀非商業多頭持倉變化
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          二、影響因素

          1.國債收益率震蕩上行 關注美聯儲態度

          近期,美國財政部拍賣多筆美國國債,但認購結果不太理想,導致美債收益率始終保持堅挺。加上,受到美國經濟修復預期較強的影響,美國國債保持震蕩上行的格局,這令貴金屬價格承壓。3月美國財政部拍賣的600億美元2年期國債,得標率為0.152%,投標倍數2.54,比上月的2.44高;拍賣的610億美元的5年期國債,得標利率0.85%,投標倍數為2.36,高于上月倍數2.24;但拍賣620億美元7年期國債,得標利率1.3%,高于預發行交易利率1.275%,投標倍數為2.23。目前,市場認為隨著市場預期將回歸中長期軌道,下半年美債收益率將震蕩走平甚至有所回落,如果出現飆升,美聯儲甚至可能通過扭曲操作等手段來平抑長端國債收益率,以此保證經濟修復因美債收益率飆升而受到阻礙的可能。

          圖11:美國十年期國債收益率
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖12:美國通脹指數國債收益率
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖13:美國國債收益率
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖14:美國10年與2年期國債收益率差
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          此外,美聯儲宣布補充杠桿率(SLR)的減免措施將于3月31日到期。補充杠桿率是美聯儲針對商業銀行的資本充足率指標,為一級資本在風險資產的占比。其中,一級資本主要包括普通股和留存收益,風險敞口為銀行所有資產和非資產負債表項目的風險敞口之和,包括貸款、債券、準備金等項目。SLR要求最初來規定銀行需保持3%以上,2008年金融危機后,美聯儲進一步加強了SLR要求,將最低比例提高至5%。2020年4月1日,美聯儲等監管機構暫時修改規定,允許存款機構在計算SLR時可以不包括美國國債和準備金,從而便于它們購買美債,并大幅降低美國大型銀行的資本充足率指標考核壓力。2020年3月之后美國商業銀行現金資產以及貸款的增速均出現了明顯的提升。若這一措施取消,則將導致美債吸引力下降。據美聯儲公布數據顯示,一級交易商持有的美國國債已經大幅減少,這也是近期美債收益率上升的重要原因。

          2.美聯儲態度超預期偏鴿 令貴金屬企穩

          3月召開的美聯儲議息會議,保持當前利率不變,基本符合預期。點陣圖則顯示,美聯儲預計將維持利率在當前水平直至2023年,與去年12月一致。聯邦基金利率期貨表明,美聯儲在2023年1月加息的可能在80%上下。與此同時,美聯儲上調了美國今年GDP增長以及就業的預期。從近期的當周初請失業金人數表現來看,美國就業數據或逐步轉好,至3月20日當周初請失業金人數已經下降至68.4萬人,低于預期,而此前數值一直保持在80萬人左右。

          圖15:盈虧平衡通脹率
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖16:當周初請失業金人數
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖17:美國第四季度實際個人消費支出季率
            資料來源:jin10 銀河期貨

          圖18:美國第四季度核心PCE物價指數年化季率終值
            資料來源:jin10 銀河期貨

          通脹方面,美聯儲上調了今明后三年的PCE和核心PCE通脹,長期PCE通脹則保持不變。但預期通脹中值僅為2%,并未超過目標通脹。且從公布的PCE通脹數據來看,通脹并未大幅上升,這也是貴金屬價格無法獲得支撐的根本原因。3月公布的第四季度核心PCE物價指數終值為1.3%,低于預期;個人實際消費支出季率同樣低于預期,僅為2.3%。

          三、后市展望與策略

          目前基本面上看,美債收益率并未出現反轉,甚至短時間內存在繼續上升的可能,未來若進一步上行,不排除美聯儲干預的可能。而通脹來看,在目前的宏觀背景下,短期內大幅飆升的可能行相對較低,因此,從基本面看,貴金屬依然存在一定壓力。技術面來看,黃金始終處于震蕩下行的區間,關注下方重要支撐位。白銀則已經跌破此前震蕩上行區間,目前位于強支撐位附近盤整,若進一步下行,則或將與黃金走勢相一致。

          圖18:倫敦金走勢
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          圖19:倫敦銀走勢
            資料來源:WIND資訊 銀河期貨

          銀河期貨 萬一菁
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